Multi-asset ETF portfolia 2026: 60/40, all-weather a další varianty

Multi-asset portfolio z ETF je portfolio složené z několika tříd aktiv — typicky akcií, dluhopisů a doplňkově zlata či komodit — sestavené s cílem snížit kolísavost a drawdowny diverzifikací mezi aktivy, která se v krizích nechovají stejně. Mezi etablovanými variantami jsou klasické 60/40, all-weather (Bridgewater / Ray Dalio), permanent portfolio (Harry Browne) a globální tržně vážený mix. Jejich historické výnosy se liší podle období a měny; ani jedno z portfolií není zárukou výnosů do budoucna.

Co je multi-asset portfolio?

Multi-asset portfolio kombinuje různé třídy aktiv s odlišnou citlivostí na ekonomické režimy — růst, recese, inflace, deflace. Myšlenka je, že nízká nebo proměnlivá korelace mezi aktivy v krátkodobých horizontech sníží celkovou kolísavost portfolia, aniž by úměrně klesl očekávaný dlouhodobý výnos. Stavební bloky jsou typicky:

Konkrétní volba a váhy definují celý charakter portfolia. Detailněji se alokaci aktiv věnuje samostatný pojem; pro úvod do stavby viz kolik ETF do portfolia.

Pro představu, jakými konkrétními nástroji se jednotlivé bloky obvykle pokrývají (akciové jádro, dluhopisová stabilizace a zlatý hedge):

Co je portfolio 60/40 a v čem má slabinu?

60/40 (60 % akcií, 40 % dluhopisů) je tradiční mix balancovaného portfolia. Historicky kombinoval růstový potenciál akcií s tlumícím efektem státních dluhopisů — v klasických recesích, kdy padaly akcie, ceny dluhopisů typicky rostly díky poklesu sazeb. Jak samotný poměr akciové a dluhopisové složky nastavit podle horizontu a tolerance k poklesům, rozebírá článek dluhopisové vs. akciové ETF: jak nastavit poměr.

Slabina se projevila v roce 2022. Vysoká inflace donutila centrální banky k rychlému zvýšení sazeb a obě hlavní složky padly současně: akciové indexy o desítky procent, dlouhé dluhopisy podobně. Korelace mezi akciemi a dluhopisy je tedy podmíněná — v deflačních recesích záporná, v inflačních šocích kladná. Tento poznatek vedl k širšímu zájmu o doplnění zlata, komodit či krátké durace do “klasického” 60/40.

V praxi se 60/40 staví ze dvou ETF: globální akciový (např. MSCI ACWI/World) + globální IG agregátní dluhopisový (ideálně CZK nebo EUR hedged). Výběr dluhopisové části detailně rozebírá dluhopisové ETF: jak je vybrat.

Co je all-weather portfolio (Ray Dalio)?

All-weather je strategie Bridgewater Associates založená na rozkladu aktiv podle příspěvku k riziku, ne podle váhy kapitálu. Cílem je portfolio, které relativně dobře přečká čtyři ekonomické režimy: růst nad očekávání, růst pod očekávání, inflace nad očekávání, inflace pod očekávání.

Vysoký podíl dlouhých dluhopisů činí all-weather citlivý na růst sazeb (viz 2022) — diverzifikace mezi režimy je teoretická a v konkrétních letech může selhat. Vážení zlata a komodit kompenzuje inflační scénáře, kde dluhopisy ztrácejí. Pro českého investora je klíčové měnové zajištění dluhopisové části — bez něj je all-weather efektivně sázka na CZK/USD nebo CZK/EUR.

Co je permanent portfolio (Harry Browne)?

Permanent portfolio dělí kapitál na čtyři rovné části: akcie, dlouhé státní dluhopisy, zlato, hotovost. Myšlenka je úmyslně jednoduchá — každá čtvrtina je optimální v jednom z makro režimů (prosperita, deflace, inflace, recese / krize likvidity).

Historicky má permanent portfolio mírný dlouhodobý výnos s velmi nízkou kolísavostí — vhodný profil pro investora s velmi nízkou tolerancí k drawdownům, nikoli pro maximalizaci dlouhodobého růstu. 25% hotovostní složka snižuje očekávaný výnos výrazněji než ostatní volby.

Globální tržně vážená kombinace — alternativa k modelům

Třetí cestou je tržně vážený multi-asset — váhy jednotlivých tříd aktiv kopírují podíl jejich celosvětové tržní kapitalizace. Tento přístup vyžaduje minimum subjektivních rozhodnutí a má rozumný teoretický základ (Markowitz, CAPM). V praxi vede k portfoliu s vyšší akciovou složkou než 60/40 a téměř bez zlata či komodit, takže historický profil je blíže akciovému indexu — vyšší výnos i vyšší kolísavost.

Tržně vážené portfolio je svou jednoduchostí blízké pasivní správě a hraje roli neutrálního benchmarku, vůči kterému lze ostatní multi-asset modely srovnávat. Rozhodnutí mezi modely je v podstatě rozhodnutí o tom, zda chcete vědomě nést konkrétní názor na rizikové prémie a režimy.

Co o historických výnosech multi-asset portfolií víme?

Historické backtesty jednotlivých variant existují, ale je s nimi nutné nakládat opatrně. Konkrétní čísla (CAGR, Sharpe, max drawdown) závisí na:

• Periodě — výnosy 60/40 v období 1990–2020 jsou jiné než v období 2000–2025 nebo 2010–2025.
• Měně — výnos v USD, EUR a CZK se liší kvůli kurzovým pohybům.
• Měnovém zajištění — hedged vs. nezajištěný má často několik procentních bodů ročně rozdíl.
• Volbě konkrétních fondů — různý TER a tracking error.

Abychom dali alespoň řádovou představu (a nikoli predikci), níže jsou ilustrativní, zaokrouhlená rozpětí, jaká bývají u jednotlivých variant v dlouhodobých backtestech vidět. Čísla se výrazně liší podle období, měny a zajištění — berte je jako orientaci charakteru, ne jako očekávaný výnos:

*Ilustrativní, hrubě zaokrouhlené hodnoty v řádu z dlouhodobých backtestů různých autorů a období; nejde o doporučení ani o predikci budoucího výnosu. Realizovaný výsledek závisí na konkrétní periodě, měně, měnovém zajištění a zvolených fondech.

Praktický důsledek: ani historicky výborný backtest neznamená budoucí výnos. Historický výnos vs. budoucí rozvádí, proč backtest nepředpovídá realizovaný výsledek. Modelovat dopad vlastní volby složení a TER lze v nástroji ETF Compounder; pro realizaci nákupů přes vhodného brokera viz srovnání nejlepších ETF brokerů.

Upozornění (YMYL): Konkrétní investiční rozhodnutí konzultujte s licencovaným investičním poradcem. Historické výnosy ani Sharpe ratio multi-asset portfolií nezaručují budoucí výsledky.

Jak vybrat mezi variantami?

Volba mezi 60/40, all-weather, permanent portfoliem a tržně váženým mixem by měla vyplynout ze tří otázek:

1. Jaký je investiční horizont? Dlouhý horizont (15+ let) snese vyšší akciovou složku — tržně vážená nebo 60/40 zde dává smysl. Krátký horizont nebo velmi nízká tolerance k poklesům upřednostňuje permanent portfolio.
2. Jak velký drawdown ustojím? Akciově dominantní portfolio může v krizi propadnout o 30–50 %. All-weather i permanent portfolio mají historicky výrazně mírnější drawdowny — za cenu nižšího dlouhodobého výnosu.
3. Chci nést konkrétní názor na režimy? All-weather a permanent portfolio jsou explicitní sázky na to, že žádný režim není zaručen — tržně vážený mix je naopak neutrální postoj.

Souvislost mezi věkem, horizontem a alokací rozebírá alokace akcií a dluhopisů podle věku. Mechaniku rebalancingu — kterou každé multi-asset portfolio vyžaduje — popisuje rebalancing portfolia: jak a kdy.

Stačí jeden „all-in-one” ETF místo skládání?

Existují hotové multi-asset ETF, které drží celý mix a samy se rebalancují — vedle známé řady LifeStrategy (akcie + dluhopisy ve fixním poměru) přibývají i fondy typu „all-weather v jednom ETF” (kombinace akcií, dluhopisů, zlata a komodit pod jedním ISIN). Pro investora, který chce maximální jednoduchost a nechce řešit roční rebalancing, jsou rozumnou volbou. Nevýhodou bývá menší kontrola nad měnovým zajištěním a u LifeStrategy absence zlata a komodit. Rebalancing skládaného portfolia je naopak na vás: rozumný kompromis je kalendářní rebalancing 1× ročně doplněný o prahový (např. ±5 p.b. odchylky od cílové váhy) — detail rozebírá rebalancing portfolia: jak a kdy.

Kam dál?

Tyto modely jsou hotové celoportfoliové konstrukce; teorii, proč diverzifikace mezi nekorelovanými aktivy funguje, rozebírá efficient frontier a Modern Portfolio Theory. Pokud místo univerzálního modelu řešíte alokaci pro jeden konkrétní cíl podle jeho horizontu, podívejte se na cílové portfolio na konkrétní cíl. Pro stavbu jádra portfolia doporučujeme jak vybrat ETF a kolik ETF do portfolia; pro dluhopisovou složku dluhopisové ETF: jak vybrat. Modelovat složený výnos vlastního multi-asset mixu lze v nástroji ETF Compounder.

Jan Pospíšil

Zakladatel Finzi · investor

Jan investuje přes patnáct let a postupně si prošel většinou přístupů — od day tradingu přes akcie a fondy až po dlouhodobé pasivní investování do ETF a DIP. Na Finzi tuto zkušenost převádí do nástrojů a obsahu počítaných podle českých pravidel.

Více o autorovi →