Zlato jako investice — fyzické vs ETF vs ETC

Zlato v investičním portfoliu plní jinou roli než akcie nebo dluhopisy — je to diverzifikační aktivum bez vlastního výnosu (nevyplácí dividendu ani úrok), které se historicky chová nezávisle na ekonomickém cyklu. Pro českého investora existují tři hlavní cesty, jak ho držet: fyzicky, přes ETC (Exchange Traded Commodity) nebo přes akcie těžebních firem. Každá má jiný rizikový profil — a žádná není „zlato bez nevýhod”.

Stručně. Pro investiční expozici v portfoliu jsou obvykle praktičtější zlatá ETC (TER kolem 0,12 % p.a., burzovní spread v desetinách %) než fyzické zlato, kde spread u malých slitků dosahuje 8–12 %. Fyzické zlato dává smysl tomu, kdo vědomě chce držet aktivum mimo finanční systém. Smysluplná alokace je řádově 2–10 % portfolia — zlato je diverzifikátor, ne motor výnosu.

Jakou roli hraje zlato v portfoliu?

Zlato je primárně diverzifikační aktivum. Jeho korelace s akciovým trhem je dlouhodobě nízká a v některých krizových obdobích (vyšší geopolitická nejistota, krize důvěry v měny) i záporná. To znamená, že malá alokace ve zlatě může snížit volatilitu portfolia jako celku.

Zlato ale dlouhodobě reálně nevynáší jako akcie. Po odečtení inflace zlato historicky drží přibližně kupní sílu — neslouží k růstu majetku, ale k jeho zachování v ekvivalentu kupní síly. Investor, který čeká od zlata akciový výnos, dlouhodobě zklame. Investor, který od něj čeká stabilizátor portfolia, dostane to, na co bere riziko. K roli v širším portfoliu viz alokace aktiv.

Jaký je rozdíl mezi ETF a ETC u zlata?

To, čemu se v hovoru říká „zlaté ETF”, je technicky ETC — Exchange Traded Commodity, ne ETF. Rozdíl je právní: ETF (UCITS) musí být ze zákona diverzifikované přes víc emitentů/aktiv, takže jediné podkladové aktivum (zlato) nesplňuje UCITS pravidla. Zlato se proto v Evropě obchoduje skrz strukturu ETC.

Detailní vysvětlení struktury najdete v pojmu ETC komodity a ETN.

Pro představu, jak vypadají typická fyzicky krytá zlatá ETC, uvádíme několik ilustrativních příkladů z této kategorie:

Pozn.: Xetra-Gold (4GLD) je strukturálně odlišný — je to dluhový cenný papír krytý fyzickým zlatem s nárokem na fyzické dodání kovu a vykazovaným TER 0 % (náklady se hradí jinak, např. úschovním poplatkem); domicil DE a daňový režim se proto mohou lišit od irských ETC jako SGLN/SGLD. Konkrétní produkt vždy posuzujte podle prospektu a KID (typ krytí, custodian, náklady) a podle dostupnosti u svého brokera; v čem se brokeři pro nákup zlatého ETC liší, srovnává nejlepší ETF brokeři. Širší kontext komoditních fondů (stříbro, ropa, contango) rozebírá komoditní ETF — zlato, stříbro, ropa.

Jaké jsou výhody a nevýhody fyzického zlata?

Fyzické zlato (slitky, mince typu Wiener Philharmoniker, Krugerrand, Maple Leaf) je jediná forma bez protistranového rizika — nepotřebujete žádnou banku, fond ani burzu, abyste ho vlastnili. To je důvod, proč si ho někteří investoři drží i přes vyšší náklady.

Na druhou stranu fyzické zlato má reálné nevýhody, které investiční prospekty často podceňují. Největší z nich je spread — rozdíl mezi nákupní a prodejní cenou u dealera. U malých slitků a mincí (1–50 g) bývá orientačně 8–12 %, takže cena zlata musí o tolik vyrůst, než se vůbec dostanete na nulu; u kilogramových cihel klesá na zhruba 3 %, ale za cenu vysoké vstupní částky. Zlaté ETC mají proti tomu burzovní bid-ask spread řádově v desetinách procenta.

Pro účel investiční expozice je obvykle praktičtější ETC. Pro vědomé držení mimo finanční systém (pojistka proti extrémním scénářům) má fyzické zlato smysl, který ETC nedá.

Jsou akcie těžařů náhrada zlata?

Ne. Akcie těžebních firem se chovají akciově, ne komoditně — obsahují provozní riziko firmy, citlivost na cenu energií a často finanční páku.

Když cena zlata vzroste o 10 %, akcie těžaře může vzrůst o 30 % (zisk = cena minus konstantní náklady → operační páka) i klesnout o 30 % (špatný projekt, soudní spor, stávka, regulace v zemi těžby). Korelace s akciovým trhem je u těžařů výrazně vyšší než u fyzického zlata nebo ETC. Pro účel diverzifikace portfolia těžaři roli zlata neplní — jsou to spíš sektorová akciová pozice s páčenou expozicí na cenu kovu.

Kolik zlata v portfoliu dává smysl?

Smysluplná dlouhodobá alokace zlata pro retailového investora je řádově 2–10 % portfolia jako diverzifikační satelit k akciové (a případně dluhopisové) složce.

Alokace pod 2 % je v rozumně velkém portfoliu marketingově psychologická, ale efekt na celkové riziko zanedbatelný. Alokace nad zhruba 15–20 % už není diverzifikace — je to vědomá sázka, že zlato jako třída aktiv významně překoná akcie/dluhopisy. Taková sázka je obhajitelná, ale je třeba ji takto pojmenovat a nesměšovat ji s rétorikou „bezpečné pojistky”.

Pro českého investora ještě připomeňme kurzové riziko: spotová cena zlata se kotuje v USD. Zlaté ETC v EUR nebo s CZK-hedge mění FX profil pozice — bez hedge nesete riziko USD/CZK navíc k pohybu samotného zlata.

Jak se zlato daní v Česku?

Daňový režim se u zlata liší podle toho, v jaké formě ho držíte — a tenhle rozdíl řada investorů přehlíží.

• Fyzické investiční zlato (slitky a mince splňující zákonné parametry investičního zlata) je v ČR i EU osvobozeno od DPH — při nákupu tedy neplatíte 21 %. Při pozdějším prodeji se posuzuje daň z příjmu jako u prodeje movité věci.
• Zlaté ETC je z daňového pohledu cenný papír. Na příjem z jeho prodeje se proto u fyzické osoby typicky vztahuje časový test — při držbě nad tři roky bývá příjem z prodeje osvobozen, podobně jako u běžných ETF. Uplatní se i hodnotový test ročního objemu prodejů.

Praktický důsledek: u fyzického zlata vstupujete bez DPH, ale řešíte jiný daňový režim na výstupu než u ETC; u ETC máte naopak přímočarý „časový test jako u cenných papírů”. Konkrétní zařazení se může lišit podle parametrů produktu i situace investora.

Upozornění (YMYL): Daňová pravidla pro zlato (DPH u investičního zlata, daň z příjmu, časový a hodnotový test u cenných papírů) se mění a jejich aplikace závisí na celkové situaci investora. Konkrétní podmínky ověřte u Finanční správy ČR nebo daňového poradce. Nejde o daňové poradenství.

Upozornění (YMYL): Zlato je komodita s vysokou cenovou volatilitou. Inzerované „bezpečí” zlata se nevztahuje na cenu, ale na absenci kreditního rizika (u fyzické formy). Tento článek je vzdělávací, ne investiční doporučení. Konkrétní alokaci konzultujte s licencovaným poradcem.

Kam dál?

Přehled témat na /investice/. Pro rozhodnutí o akciovo-dluhopisové struktuře navazuje alokace akcií a dluhopisů podle věku. Pokud zvažujete jiné alternativní třídy, srovnává je nemovitostní fondy jako investice.

Jan Pospíšil

Zakladatel Finzi · investor

Jan investuje přes patnáct let a postupně si prošel většinou přístupů — od day tradingu přes akcie a fondy až po dlouhodobé pasivní investování do ETF a DIP. Na Finzi tuto zkušenost převádí do nástrojů a obsahu počítaných podle českých pravidel.

Více o autorovi →