Český investor má přirozenou tendenci nadvažovat domácí a středoevropský trh — firmy, které zná z médií, v jejichž produkty věří a jejichž vývoj sleduje. Tato tendence se nazývá home bias a je zdokumentována u investorů po celém světě. Problém není v samotné preferenci, ale v tom, že v malé ekonomice jako Česká republika přináší nadměrnou koncentraci rizika bez odpovídající kompenzace.
Tento článek má vzdělávací charakter a nepředstavuje investiční poradenství. Investování nese riziko ztráty; vhodnost konkrétní alokace závisí na vaší situaci a horizontu. Pro individuální poradenství se obraťte na licencovaného investičního poradce.
Co je home bias a proč je u českého investora silnější?
Home bias je tendence preferovat investice do domácích nebo geograficky blízkých firem, i když to z hlediska diverzifikace nedává smysl.
U investora z USA je home bias méně škodlivý, protože americký trh tvoří přibližně šedesát procent světové tržní kapitalizace. Nadváha USA v portfoliu Američana tedy není tak dramatickým odklonem od globální alokace. Česká republika naopak tvoří zlomek procenta světové tržní kapitalizace — portfolia nadvažující český trh jsou tak masivně podexpanovaná na zbytek světa. Každé procento alokované nad tuto váhu do českých nebo středoevropských akcií představuje výrazný odklon od globálního benchmarku.
Zdrojem home biasin je pochopitelná psychologie: domácí firmy jsou srozumitelnější, jejich zprávy jsou v češtině, jejich produkty jsou v obchodech. Tato srozumitelnost ale nepřetváří menší a koncentrovaný trh na lepší investici.
Jaká jsou rizika malého domácího trhu?
Pražská burza je malý trh s omezeným počtem emitentů a vysokou koncentrací do několika sektorů — finančnictví, energetika, telekomunikace. Tato struktura přináší konkrétní rizika.
Koncentrační riziko. Malý trh s malým počtem firem znamená, že problém jedné velké firmy se promítne výrazně do celého indexu. Na globálním trhu s tisíci firmami je tato expozice nesrovnatelně nižší. Koncentrační riziko je v malých trzích strukturálně vyšší.
Nižší likvidita. Obchodní objemy na Pražské burze jsou zlomkem objemů na velkých světových burzách. V krizových obdobích může být obtížnější prodat pozici za rozumnou cenu bez výrazného pohybu trhu.
Sektorová nevyváženost. Globální index jako MSCI World zahrnuje technologické firmy, zdravotnictví, spotřebitelský sektor, průmysl, finance a desítky dalších odvětví v proporcích odpovídajících globální ekonomice. Český trh tyto proporcemi nevypovídá — chybí technologický sektor, chybí globální spotřebitelské značky, chybí farmaceutické giganty.
Vystavení lokálnímu ekonomickému šoku. Česká ekonomika je silně provázána s průmyslem, zejména automobilovým. Strukturální problémy v tomto sektoru se mohou promítnout do celé ekonomiky a domácího trhu, aniž by byl globální trh srovnatelně zasažen.
Jak home bias ovlivňuje výběr fondů a trhů?
Home bias se neprojevuje jen jako přímý nákup českých akcií — projevuje se i jako nadváha evropského trhu obecně.
Český investor může psychologicky preferovat ETF na evropský akciový index před globálním fondem, protože Evropa „je blíže” a firmy jsou srozumitelnější. Výsledkem ale je portfolio, které podváží USA, Japonsko, rozvíjející se trhy a celou zbývající část světa. Tato preference není nutně nesprávná — existují argumenty pro nadvážení nebo podvážení různých regionů — ale měla by být vědomá a důvodová, ne výsledkem psychologického komfortu s „tím, co znám”.
Podobně může home bias vést k preferenci fondů se sídlem v České republice nebo Střední Evropě, i když jejich náklady jsou vyšší a expozice méně diverzifikovaná než u globálního UCITS ETF.
Jaká je role celosvětového ETF?
Globální ETF sledující světový akciový index — například MSCI World nebo FTSE All-World — je nástrojem, který home bias systematicky odstraňuje z rovnice.
Tyto indexy přidělují každé zemi a firmě váhu odpovídající jejich podílu na světové tržní kapitalizaci. Výsledkem je portfolio, které žádnou zemi systematicky nepřeceňuje ani nepodceňuje — relativně k tomu, co říká globální trh. Český investor v globálním ETF drží českou ekonomiku přesně v té váze, jakou má v kontextu světového trhu: zlomek procenta.
Toto není argument pro to, že Česká republika je horší investicí než jiné země. Je to argument pro to, že diverzifikace přes stovky firem a desítky zemí snižuje specifické riziko bez nutnosti vzdát se tržního výnosu.
Globální ETF navíc přirozeně diverzifikuje měnové expozice. Investice v EUR, USD a dalších světových měnách částečně chrání portfolio před specifickými šoky v české ekonomice nebo výraznými pohyby koruny — to je věc hodná zvážení pro investora, jehož výdaje jsou v korunách, ale investiční horizont je mnoho let.
Kdy může být vědomá nadváha domácího trhu obhajitelná?
Home bias jako vědomá volba — na rozdíl od nevědomého sklonu — může mít v některých kontextech logiku.
Investor v rentiérské fázi, který potřebuje příjem v českých korunách, může mít důvody preferovat aktiva generující korunové dividendy, aby minimalizoval měnové riziko při výběrech. Investor s konkrétními odbornými znalostmi o domácím trhu může mít legitimní důvody k menší taktické nadváze. Toto jsou vědomé alokační rozhodnutí, nikoli výsledek psychologického komfortu.
Klíčová otázka je: je tato nadváha výsledkem vědomého rozhodnutí s definovaným důvodem, nebo je to výsledek toho, že domácí firmy jsou prostě známé a srozumitelné? Druhý případ je home bias v negativním slova smyslu.
Jak zjistit, zda mám home bias?
Jednoduché sebehodnocení:
- Jaký podíl mého portfolia tvoří české nebo středoevropské akcie a fondy?
- Je tento podíl výrazně vyšší než podíl těchto trhů na světovém indexu?
- Proč jsem tato aktiva zvolil — z vědomého důvodu, nebo proto, že jsou srozumitelná?
Pokud nedokážete odpovědět na třetí otázku věcně a konkrétně, je pravděpodobné, že část vaší alokace je výsledkem home biasin, nikoli záměrné strategie.
Přehodnocení alokace portfolia je podstatné investiční rozhodnutí. Pokud uvažujete o změně, zvažte konzultaci s licencovaným investičním poradcem, zejména pokud změna bude mít daňové dopady.
Kam dál?
Přehled všech témat k ETF najdete na /etf/. Co je home bias a jak vzniká vysvětluje pojem home bias; proč diverzifikace snižuje riziko bez nutnosti vzdát se výnosu popisuje diverzifikace. Jak se home bias projevuje v kontextu dalších behaviorálních chyb rozebírá behaviorální chyby investorů.
Zdroje
Jan Pospíšil
Zakladatel Finzi · investor
Jan investuje přes patnáct let a postupně si prošel většinou přístupů — od day tradingu přes akcie a fondy až po dlouhodobé pasivní investování do ETF a DIP. Na Finzi tuto zkušenost převádí do nástrojů a obsahu počítaných podle českých pravidel.