Typy brokerů: Market Maker vs STP vs ECN — co je jaký rozdíl

Rychlá odpověď: pokud kupujete jen UCITS ETF, typ brokera (MM/STP/ECN) neřešte — pokyn jde stejně na regulovanou burzu. Rozdělení na Market Maker, STP a ECN je relevantní hlavně pro FX a CFD, kde určuje, kdo je vaše protistrana a jak vzniká spread. Pro pasivní ETF investora rozhodují poplatky, měnová konverze a kvalita execution reportu, ne marketingový label.

Tři běžné modely brokerů — Market Maker (MM, tzv. Dealing Desk / DD), STP (Straight-Through Processing) a ECN (Electronic Communication Network) — se liší v tom, kdo je protistranou pokynu a jak vzniká hlavní příjem brokera. STP a ECN se souhrnně označují jako No Dealing Desk (NDD), protože broker nevstupuje do obchodu jako protistrana. U UCITS ETF a akcií na regulované burze je dopad modelu omezený. U CFD a FX je model strukturální faktor střetu zájmů a typu spreadu.

V čem se modely liší?

V identitě protistrany a ve zdroji výnosu brokera. Market Maker je sám protistranou, STP přeposílá pokyn likviditním poskytovatelům s mark-upem, ECN dává klienta do anonymní knihy objednávek a vydělává na komisi.

Tato klasifikace pochází primárně z FX/CFD světa. U brokerů, kteří směrují pokyny na regulovanou burzu (RM) nebo MTF, je rozdíl mezi modely setřený — pokyn na ETF směřuje na Xetra bez ohledu na label.

Jak funguje Market Maker?

Market Maker drží vlastní book a sám se staví do role protistrany. Když klient kupuje, MM prodává ze své knihy; když klient prodává, MM kupuje na svou knihu. Riziko si broker řídí interně (netting, hedging proti externímu poolu).

Pro klienta to znamená:

• Spread je hlavní viditelný náklad, často fixní (např. 1–2 pipy u majoru FX páru).
• Vyplnění (fill) je okamžité a pro malé pokyny zaručené.
• Existuje strukturální střet zájmů u leverage produktů (CFD, FX): ztráta klienta = potenciální zisk brokera, pokud interní pozice není 1:1 hedgovaná.

EU regulace tento střet zájmů adresuje povinnostmi: negative balance protection (klient nemůže ztratit víc než vklad), omezení páky (retail FX major: max 1:30), povinné riskové varování s % účtů ve ztrátě, „best execution” reporting podle MiFID II.

Jak funguje STP broker?

STP přeposílá pokyn jednomu nebo více likviditním poskytovatelům (banky, prime brokeři) bez vlastního dealing desku. Broker nevstupuje do obchodu jako protistrana, vydělává na rozdílu mezi cenou od LP a cenou klientovi (mark-up na spread) plus případné komisi.

Pro klienta to znamená:

• Spread je variabilní podle tržní situace (může se rozšířit při volatilitě/oznámení).
• Žádný interní střet zájmů z P/L klienta — broker primárně chce objem.
• „Slippage” (cena se mezi pokynem a vyplněním pohne) je možný i v obou směrech.

STP je v praxi nejčastější model u retail brokerů na CFD/FX v EU.

Jak funguje ECN broker?

ECN dává pokyn klienta do anonymní knihy objednávek (order book), kde se potkává s pokyny ostatních účastníků — bank, hedge fondů, jiných retail klientů, vlastních MM. Broker je zprostředkovatel infrastruktury a inkasuje komisi za lot (typicky pevně danou za 100 000 jednotek FX).

Pro klienta to znamená:

• Nejužší spready (často 0 pipů u majoru), ale komise navíc.
• Vhodné pro vysoké objemy (scalping, profesionální obchodování), kde poměr komise/objem dává smysl.
• Vyšší minimální velikosti obchodu (1 standardní lot = 100 000 jednotek u FX).
• Žádný strukturální střet zájmů — broker nedrží opačnou pozici.

Jak to ovlivňuje UCITS ETF a české akcie?

Pro nákup UCITS ETF na Xetře nebo akcií na PSE/NYSE je rozdíl mezi MM/STP/ECN modelem brokera málo relevantní — pokyn jde na regulovanou burzu a protistrana je tržní. Co skutečně ovlivňuje výsledek u ETF investora:

• Struktura poplatků za nákup (fixní vs procentuální vs „zdarma”).
• Měnová konverze a její spread (často větší než spread na samotném ETF).
• Kvalita směrování pokynu (smart order routing) — viz „best execution” report podle MiFID II.
• Dostupnost burz (Xetra, Borsa Italiana, LSE, PSE).

Detail v Jak vybrat brokera pro ETF — checklist a Currency conversion poplatek u brokera.

Hybridní modely v praxi

Většina velkých retail brokerů kombinuje modely podle produktu:

• Akcie a ETF na regulované burze → směrování na trh (de facto STP/agency model).
• CFD na akcie/indexy/komodity → typicky Market Maker s interním hedgingem.
• FX major → STP nebo ECN účet (variantní účty u stejného brokera).

Z toho plyne: marketingový label „STP/ECN broker” na hlavní stránce neříká vše. Je třeba se podívat do Order Execution Policy a u konkrétního produktu zjistit reálné směrování.

YMYL upozornění

CFD a FX jsou rizikové leverage produkty. Podle ESMA studií končí významná část retail účtů na CFD ve ztrátě — broker je povinen toto procento uvádět v marketingu. Pro dlouhodobou pasivní strategii (UCITS ETF, DCA) tento článek slouží jen ke kontextu volby brokera, ne jako doporučení obchodovat CFD.

Časté chyby

1. „ECN = nejlevnější.” Bez započtení komise to neplatí. ECN dává smysl při vyšším objemu, retail s malými lot velikostmi často vyjde levněji u STP.

2. Volba modelu místo volby brokera. Konkrétní broker se posuzuje podle regulace, segregace aktiv, ceníku celého produktu, kvality podpory a daňového reportu. Model je jen jeden vstup.

3. Předpoklad, že „ECN broker” je ECN ve všech produktech. U stejného brokera bývá ECN pouze na FX/CFD účet, akcie a ETF jdou agency modelem na burzu.

Kam dál?

Pro praktický výběr Jak vybrat brokera pro ETF — checklist. Pro daňovou stránku Daně z brokera — co musím vykázat jako Čech. Pillar: /brokeri/.

Klasifikace brokerů (MM/STP/ECN) pochází z FX/CFD trhu a v marketingu se používá různě. Vždy ověřte konkrétní směrování pokynu v dokumentu „Order Execution Policy” daného brokera.

Jan Pospíšil

Zakladatel Finzi · investor

Jan investuje přes patnáct let a postupně si prošel většinou přístupů — od day tradingu přes akcie a fondy až po dlouhodobé pasivní investování do ETF a DIP. Na Finzi tuto zkušenost převádí do nástrojů a obsahu počítaných podle českých pravidel.

Více o autorovi →